12月11日，“富时大课堂”主动管理培训第十期举行，本期培训是由新华富时投研组的4位同事，为大家介绍美国私募股权投资机构的典型代表——黑石集团、kkr集团的发展史及业务情况，有助于让全员深入了解国外典型私募行业的发展概况，学习它们多元化的业务发展模式，为坚定不移地将新华富时发展成以投行业务为主的综合金融服务专家积累经验。
黑石集团案例分析
黑石集团业务介绍
黑石集团的业务类型主要包括私募股权、房地产、信贷（gso）、对冲基金（baam）、战略凯时尊龙的合作伙伴、咨询业务六大板块。
私募股权
黑石集团私募股权投资分为四大策略：传统的杠杆收购、平台购建、发展项目以及成长型股权。
杠杆收购的投资策略
大型收购：倾向于投资在全球范围内拥有强大品牌和高市场份额的公司，以增强此类公司的运营能力提升公司价值。
中型收购：倾向于投资与大型竞争对手公司相比具有差异化的公司，使其能够维持此类公司市场地位、利润增长及运营发展。
平台购建的投资策略
规模小、平台扩展性强、退出灵活：使用买入并构建的策略，倾向于投资规模及分散度高的行业中，投资规模较小，行业分散的小型公司，平台的扩展性强、团队的可回撤性大的小型公司，并通过行业整合获得可观的的利润。
发展项目的投资策略
跨国公司业务——新建投资和后期项目开发。
对能源、电力等相关领域的跨国投资和后期项目开发进行控制性和非控制性的投资。
成长型股权的投资策略
通过投资成长型股权，使专业的资本和运营知识进入企业内部，促进企业收入及价值的增长。
房地产板块
黑石集团是当今全球最大的房地产私募股权公司，管理着1110亿美元的资产，其策略是寻求以较低价格获得高质量的资产、通过主动管理和有针对性的增值计划来改善资产，力求从不同的周期和长远角度为投资者带来具有吸引力的风险调整回报。
黑石集团的房地产板块包括零售、产业、住宅、旅馆、办公室几类，其典型的案例为收购希尔顿酒店。
信贷（gso）板块
黑石集团信贷业务部门成立时间较晚，2007年上市前规模约为50亿美元；2008年3月，黑石收购了拥有100亿美元资产管理规模、擅长杠杆信贷业务的gso 资本公司，并将不良债券业务整合其中；此后，gso收购欧洲杠杆信贷管理机构harbourmaster和部分clos，成为世界上最大的以信贷为导向的另类资产管理公司。
黑石集团开展gso业务优势表现在：
多样化方案：其方案借鉴了一系列非投资级别的学科，包括杠杆贷款，高收益债券，不良贷款，夹层贷款和救助融资。
专业的团队：330余位专业人士具有深厚的信贷专业知识和经验。
规模和品牌优势：增强公司的财务灵活性，同时为投资者提供机会。
黑石集团gso的典型案例是与澳洲最大的服装零售商billabong开展信贷合作。
对冲基金（baam）
黑石集团是全球最大对冲基金中全权投资者，截至2017年9月30日，对冲基金拥有约740亿美元的管理资产。主营业务为提供投资凯时尊龙的解决方案，客户群体是世界领先的机构投资者，包括企业、公共和工会养老基金、主权财富基金和中央银行等。
其特点和优势包括：
经营理念和使命：定制战略保证回报降低风险；构建投资组合创造回报；全球视野。
成熟专业：严格的尽职调查；科学的行业及公司分析；使用各类工具模型严控风险。
值得信赖：为机构巨头提供服务；黑石员工信赖并与客户共同投资。
优势：底蕴丰富；研发能力强；业绩优秀口碑突出；人才输出。
kkr集团案例分析
kkr集团发展概况
kkr集团是一家全球领先的投资机构，其尊龙ag旗舰厅官网的业务范围覆盖固定收益类产品、证券投资、对冲基金、资本市场业务、基础设施投资、能源投资和房地产投资等板块。
kkr集团发展阶段
1976-1989年（杠杆收购第一次波峰）：典型收购案例有以64亿美元成功收购beatrice、出价18亿美元收购劲霸电池、以250亿美元收购rjr nabisco……
1990-1995年（行业整合型并购）：收购rjr、斯伯丁、帝王戏院等都血本无归……
1996-2007年（杠杆收购的顶峰）：呈现投资多元化，建立债券基金，大型组团杠杆收购，pe投行化，建立资本市场部增加股债承销等特征……
2008-至今（pe混业化）：2009年10月，kkr集团在泛欧交易所上市，2010年，在纽交所重新挂牌上市。
kkr集团业务类型
私募股权市场：截止2016年末，其资产管理规模达到738亿美元，占总规模的56.9%，下设能源、基础设施和房地产专项基金；
二级市场业务：截止2016年末，其管理资产规模已达到508亿美元，占总规模的39.2%，主要投资于杠杆信用产品、多空股票投资、另类信用投资及fof等；
承销和直投：截止2016年末，其管理资产规模大约50亿美元，占总规模的3.9%，主要投向资本市场业务、直接投资等。
lbo mbo并购模式
管理层收购(management buy-outs，即mbo)：公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，以改变公司所有制结构，通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者。
杠杆收购（leveraged buy-out，lbo）：公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。
mbo经典案例：劲霸电池
1987年末，劲霸电池总裁向kkr等潜在金融买家咨询mbo的可能性。1988年5月，kkr经过激烈角逐得到了劲霸电池。当时分析普遍认为劲霸的总值超不过12亿美元，但kkr出价18亿美元，至少高出竞争对手5亿美元。
kkr的收购方案十分有利于劲霸电池的管理层。公司的35位高级管理人员共投入630万美元购买股份（其中总裁鲍伯·坎德投入100万美元），而kkr给每一股股份分配五份股票期权，这样，管理层总共拥有公司9.85%的股权。
在收购完成后的第一年，劲霸电池的现金流就提高了50%，并以每年17%的速度增长，成为mbo收购的经典案例。
lbo经典案例：beatrice
交易结构图：
资金来源：
投后管理：
退出方式：
收购beatrice案例，体现lbo如下特征：
高收益回报：财务杠杆的贡献；经营业绩或利润的增长；估值倍数提升的可能；
标的公司的选择：成熟的行业（投后管理）；稳定的现金流（举债能力）；原始股东的配合；
投后管理：管理层激励制度（参股）；财务精细（成本）；公司制度的完整；
退出方式：ipo；资产拆分出售；并购；分红。
“富时大课堂”主动管理系列培训已经第十期啦！自2017年10月份推出以来，“富时大课堂”着眼提升公司全员主动管理能力，陆续开展了财务分析、中外资本市场介绍、行业研究、私募研究等相关专业内容的培训，取得了良好效果，得到广大员工的积极反馈。后续“富时大课堂”将继续完善培训内容，积极助力公司业务转型！
本期培训，同事们的感受如下：
创新资本部：本期培训全面阐述了美国私募行业的历史沿革和发展现状，培训内容对于前台业务人员有很好的启蒙和借鉴作用，使我们可以全面、宏观地看待中国私募行业的发展路径。
资本市场部：富时大课堂已经开办十期了，确实凝聚了领导、讲师、参与学习同事们的心血。本期通过分享美国两家私募股权机构的案例，让我逐步感受到了他们成功背后不为人知的艰辛，从正反两方面激励着我们从业人员，希望从案例当中汲取的经验能够在实践工作中发挥指导作用。
同业金融部：本次培训最感兴趣的是黑石集团案例。它在私募股权、房地产、信贷等六大板块业务都取得了令人赞叹的成绩，既能独立发展，又能有机融合为一个强有力的公司。不愧是行业学习的标杆，借鉴的榜样。相信新华富时在汲取其经验基础上，也一定会成长为以投行业务为主的综合金融服务专家。
机构客户部：kkr集团在交易中主要的三重身份：财务顾问，股权代理人，公司合伙人。75%的投资收益来自于私募股权市场！而且kkr更倾向于投资处于发展型及扩展期的企业，学习的过程中给我们许多启示和思考……
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