一文了解风险平价在fof中的应用 -凯时尊龙

fof产品偏重于资产的配置和风险的管理，对配置策略的选择有很高的要求。作为一类资产配置方法，风险平价策略在fof中有着极为重要的意义和广泛的实用价值。

fof的产生与发展

在当前无风险高收益时代走向终结，实业回报率持续走低，各类资产轮动速度加快，美林时钟进行资产配置有效性下降的大背景下，基金中的基金（fof）作为一项资产配置的凯时尊龙的解决方案受到广泛关注。

fof在中国资本市场已运行超过十年时间，2005年招商证券推出的“招商基金宝”标志着其正式登台亮相，此后证券公司、私募机构陆续推出fof产品，但多以私募证券投资基金作为投资标的，而伴随着基金中基金指引的发布，首批公募fof即将诞生。

整体来看，当前的fof类别主要包括策略型与配置型。其中策略型主要偏重择时操作，根据短期市场情况进行实时调整，具体策略主要有有单一资产行业轮动、大小盘配对等；而配置型fof在去年以来资产荒愈演愈烈的情况下受到越来越多机构的关注，其主要目的是方便的满足投资者不同风险层次的需求，主要方式有目标日期、目标风险等。

揭开风险平价策略的面纱

风险平价的定义

风险平价策略通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现了投资组合的风险结构优化。通过风险平价配置，投资组合不会暴露在单一资产类别的风险敞口中，因而可以在风险平衡的基础上实现理想的投资收益。

传统的大类资产配置方法是建立在资产的基本分类、回报率和波动水平之上的。这种方法看似将风险分散，但由于不同资产类别的风险水平不同，反而会造成风险的不均衡。尤其是在重大风险事件来临的时候，投资组合往往极其脆弱。

风险平价分类

基于资产类别的风险平价策略

该策略是桥水联合基金的创始人ray dalio提出的一种全新的投资哲学。他提倡配置风险，而不是配置资产。传统的资产配置方法控制的是绝对风险，也就是整个投资组合的波动性。而风险平价控制的是相对风险，让各资产类别的风险处于相对平衡的水平。由于组合的风险达到了平衡，所以理论上可以抵御各种风险事件，也就是所谓的“全天候”（all weather）策略。

基于风险因子的风险平价策略

高盛提出：“设立一揽子风险因子，以此为基础分解投资组合中的资产并进行优化。只要对所有资产先进行因子分类并赋予相对应的风险因子与价格变化率，便能对整个资产组合的风险进行调控，提高管理效率”。

风险平价模型与经典资产配置模型对比

风险平价模型即为基于目标风险水平，有多种资产构成投资组合，并给组合中的不同资产分配相同的风险权重的一种投资策略。

风险平价的特征

真正的分散化，不同相关资产组合在一起。选择相对性地的不同大类资产，根据不同类型风险值进行配置；

未来是不确定的，不需要做预测。定时测算各类资产风险值，基于量化数据进行配置调整；

追求绝对收益。采取绝对收益策略，避免业绩陷阱。

风险平价模型与经典资产配置模型对比

风险平价模型（高配低风险资产、低配高风险资产）：对低风险资产（如债券），赋予更高的权重；对高风险资产（如股票），赋予较低的权重；从而达到两者之间总风险相对平衡。

经典资产配置模型（基于马科维茨的均值方差模型）：目标是在给定组合风险水平的条件下，寻找预期收益最高的权重配置，但从风险的角度看，这往往是“失衡”的常常会出现风险被某一类资产完全控制的现象。

风险平价在fof中的应用

1，风险平价的应用原理

首先，判断是否风险平价的基准不应该只是组合中资产的数量，将资金按照资产风险等权重构建组合未必就是风险平价。

其次，风险平价的基准也不应该只是资产的种类。

最后，风险平价应该等权重分配资产组合的风险来源，即风险因子。

2，构建风险平价组合

第一步：挑选资产，主要是股票、债券和大宗商品，并划分其具有的风险因子；

第二步：计算每种资产对于组合的风险贡献，先计算出资产对于组合的总风险贡献度，然后计算得到资产的边际贡献；

第三步：根据每个风险因子对于风险贡献相等，计算出每种资产应该配置的比例。

这看似简单的三步，实则每一步都考验着投资经理的能力。比如选择资产时如何分析归类风险因子、如何借助量化工具计算每种资产的配置权重和如何判断市场环境进行风险敞口的战略调整等等。

3，风险平价策略的优势

作为一类全新的资产配置理念，风险平价策略和其他传统的配置方法相比又有哪些优势呢？下面将其与均值-方差模型、等权重和波动率倒数加权三种配置策略进行对比。

所有的组合都和风险平价fof有相同的调仓时点和频率，均值-方差模型的权重由有效前沿上和风险平价fof有相同风险的那个点确定。

受益于纳斯达克100指数和黄金的持续上涨，等权重配置的fof组合有最高的回报。但由于在债券上的权重仅有25%，其波动和回撤也是最大的。而在基于波动率倒数加权的fof组合中，95%以上的资产都配置于国债之上，因此不论是收益还是风险都是最低的。虽然风险平价fof的总回报率不及等权重加权，但如果从收益/风险比的角度来看，它却是其中最优秀的。

研究发现，当应用到了国内的fof组合构建中，风险平价组合有着更加出色的收益-风险比。而且，在借助一定的杠杆机制放大债券资产的收益和风险后，风险平价策略能够发挥更大的作用，值得实际参与资产配置或者试图构建相关fof组合的投资者借鉴与利用。